证配所一财首席调研：更积极的财政政策与适度宽松的货币政策将继续稳增长

2025年3月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.65证配所，较上月回升，维持在50荣枯线以上。

3月5日公布的政府工作报告将年度增长目标设置为5.0%左右，物价目标调整至2.0%左右，赤字率拟按4%左右安排，与首席经济学家们的预期一致。政府工作报告首次提出“更加积极的财政政策”，采取“适度宽松的货币政策”，向全社会传递强有力的政策信号。

本期调研中，首席经济学家们对2025年2月CPI同比预测均值为-0.5%，PPI同比预测均值-2%；他们对2月固定资产投资累计增速预测均值为3.3%，1~2月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.8%，1~2月工业增加值同比增速预测均值为5.3%；他们认为，我国外贸仍受“抢出口”效应影响，前2个月贸易顺差预测均值1450.85亿美元。

他们对2月新增贷款预测均值为13275亿元，社会融资总量预测均值为2.5万亿元，M2同比增速预测均值为7%。同时，他们预计未来一个月存款基准利率以及一年期和五年期LPR利率发生变化的可能性较小。

2月28日，人民币对美元中间价为7.1738，经济学家们对3月底人民币对美元中间价的预测均值为7.2，同时，他们对年底人民币对美元中间价预期均值为7.1。

信心指数：3月信心指数为50.65

2025年3月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.65，较上月回升，维持在50荣枯线以上。政府工作报告将年度增长目标设置为5%左右，物价目标调整至2%左右，赤字率拟按4%左右安排，与首席经济学家们的预期一致。报告首次提出“更加积极的财政政策”，采取“适度宽松的货币政策”。这样的宏观政策组合，向全社会传递强有力的政策信号。

兴业证券王涵表示，政策稳经济的态度明确，预计将有更多措施来支撑经济平稳增长。财政将更加积极，重点支持基建、消费“以旧换新”及债务化解。货币政策适度宽松，降息降准可期。外部环境不确定性将加剧外汇市场波动与资本流动风险。

毕马威蔡伟认为，2月制造业PMI环比上行1.1个百分点至50.2%，重返扩张区间。他认为，2月经济景气回暖既符合季节性规律，也体现去年12月中央经济工作会议对加力支持“两重”“两新”、提振消费和投资、驱动新质生产力发展等的部署不断落实，前期实施的存量政策和一揽子增量政策效果持续释放，短期PMI仍有韧性；但后劲还取决于两会后对于今年稳增长政策力度的部署落实，以及全球贸易政策的变动。

物价：2月CPI同比预测均值为-0.5%，PPI同比预测均值-2%

经济学家们对2月CPI同比增速的预测均值为-0.5%，较统计局公布的1月值（0.5%）下降1个百分点。其中，工银国际程实给出了最高预测值0，兴业证券鲁政委给出了最低预测值-0.7%。

2月PPI同比增速的预测均值为-2%，稍高于统计局公布的上月值-2.3%。对2月PPI同比增速的预测最高值为-1.8%，来自工银国际程实；最低预测值为-2.3%，来自兴业证券王涵。

财通证券陈兴表示，2月鲜菜、猪肉和鸡蛋价格节后下降，仅鲜果价格涨势延续。同时，考虑到春节错位的影响，2月CPI同比增速预计较上月有所放缓，下降至-0.1%左右。2月以来，原油价格降幅走扩，但有色金属价格多有上涨，同时，各产业陆续开工复工，市场需求边际改善，2月原材料购进和产成品出厂价格指数均上行。他预计，2月PPI同比增速降幅或收窄至-1.9%。

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2025年1月最佳预测经济学家2月预测（CPI）：

蔡伟：-0.6%

丁爽：-0.6%

李文龙：-0.4%

温彬：-0.5%

2025年1月最佳预测经济学家2月预测（PPI）：

蔡伟：-2%证配所

丁爽：-2%

陆挺：-2%

鲁政委：-2%

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社会消费品零售总额：1~2月消费增速预测均值为3.8%

1~2月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.8%。其中，5.5%的最大值来自民生银行温彬，财通证券陈兴给出了最小值3%。

民生银行温彬表示，今年以来，随着“以旧换新”政策加力扩围，电影、文旅等文化产业持续升温，各类消费促进活动有序开展，消费市场继续呈现平稳增长态势。从主要行业看，春节效应带动下，与居民出行和文旅相关行业表现良好，铁路运输业和航空运输业商务活动指数均在53%以上，景区服务和文体娱乐相关行业商务活动指数明显上行。从主要商品看，政策驱动下车市表现较强，1月1日至2月23日，乘用车市场零售同比增长37.6%；房地产市场保持平稳，1~2月30个大中城市商品房日均成交面积同比上升2%，有助于居住类相关消费修复；国内成品油价格整体呈现上涨态势，石油及制品类消费增速会加快。

长江证券伍戈认为，随着财政赤字的扩张，针对民生消费的支出或将有所抬升，尤其是对“以旧换新”的特定品类消费产生积极脉冲影响。但综合考虑居民收入预期及存量资产负债表等状况，今年整体消费弹性依然温和，或仍将与名义GDP同步。

工业增加值：1~2月增速预测均值为5.3%

调研结果显示，1~2月工业增加值同比增速预测均值为5.3%，其中，渣打银行丁爽给出了最小值5%，野村证券陆挺给出了最大值6.1%。

兴业银行鲁政委认为，2025年春节假期延长1天，且2024年为闰年，使得2025年1~2月比2024年同期少2个工作日。高频数据方面，高炉开工率、粗钢产量、苯乙烯开工率好于2024年同期，水泥发运率和电厂煤炭日耗则不及上年表现。综合来看，他预计1~2月工业增加值或小幅回落。

固定资产投资增速：预测均值为3.3%

经济学家们对1~2月固定资产投资增速的预测均值为3.3%，其中，兴业银行给出了最高值4%，兴业证券王涵给出了最低值2.4%。

民生银行温彬预计1~2月固定资产投资同比增长3.8%左右，其中基建投资增速预计回升至5.0%左右。从先行指标看，除石油沥青装置开工率外，磨机运转率、螺纹钢开工率、水泥发运率均较去年末下行。从资金来源看，1~2月城投债净融资额1345亿元，较去年同期增加306亿元，用于项目建设的新增专项债发行5163亿元，较去年同期增加1129亿元，预计将支撑基建增长动能。制造业投资增速预计回落至7.4%左右。去年全年制造业利润同比下降3.9%，连续三年负增长。加上贸易摩擦可能加剧，企业对于未来预期相对谨慎。房地产开发投资增速预计降幅收窄至-10.0%。在高库存压力下，房企拿地和新开工意愿不足，预计投资端难有明显改善。

房地产开发投资：1~2月增速预测均值为-10.25%

调研结果显示，1~2月房地产开发投资累计增速的预测均值为-10.25%。兴业证券王涵给出了最高值-8%，野村证券陆挺给出了最低值-13%。

广开首席产业研究院连平表示，下半年房地产投资回稳概率很大，长期施工面积的下降将继续拖累建安工程建设进程及相关投资，政策支持力度加大将更好地发挥托底作用，预计全年房地产开发投资完成额为9.43亿元，同比下跌6%左右，跌幅较2024年收窄4.6个百分点。

外贸：1~2月贸易顺差预测均值为1450.85亿美元

经济学家们对1~2月贸易顺差的预测均值为1450.85亿美元，他们认为，我国外贸仍受“抢出口”效应影响，他们对1~2月出口同比预测均值为4.6%，进口同比预测均值为0。

兴业银行鲁政委表示，在出口方面，“抢出口”效应或仍在延续。从中国港口货物吞吐量来看，截至2月23日，1~2月港口货物吞吐量较去年同期增长2.8%，考虑到春节的错期效应，完整月度同比或高于这一数值。港口吞吐量维持韧性或显示“抢出口”效应仍在延续。

在进口方面，1~2月制造业PMI进口指数平均为48.8%，较2024年同期高出2.3个百分点。从进口价格看，1月和2月CRB现货指数同比分别录得5.3%和5.0%，大宗商品价格持续回升或对进口同比形成支撑。综合来看，1~2月进口同比或维持稳定。

新增贷款：2月新增贷款预测均值为13275亿元证配所

经济学家们预计，2月新增贷款将由上月公布值（51300亿元）降至13275亿元,最小值11500亿元来自兴业银行鲁政委，最大值15000亿元来自渣打银行丁爽、兴业证券王涵和野村证券陆挺。

社会融资总量：2月社融总量预测均值为2.5万亿

调研结果显示，2月社会融资总量预测均值为2.5万亿元，较央行公布的1月数据（6.99万亿元）回落。其中，渣打银行丁爽给出了最大值3.16万亿元，工银国际程实给出最小值1.86万亿元。

财通证券陈兴表示，2月政府债净融资规模较上月显著走高，同比多增额也明显扩大，企业债净融资规模较上月略降，整体来看，政府债或支撑2月新增社融规模继续高于去年同期。2月末，票据利率趋于走低，考虑到春节错位效应以及项目储备可能前置释放，2月信贷投放较上月或边际放缓。他预计，2月新增信贷规模或约1.3万亿元，新增社融规模在2.3万亿元左右。

M2：2月增速预测均值为7%

经济学家们预计，2月M2同比增速预计将维持在央行公布的1月（7%）水平附近。其中，财通证券陈兴、工银国际程实和野村证券陆挺给出了最大值7.2%，兴业证券王涵给出了最小值6.5%。

兴业银行鲁政委认为，2月DR007中枢较1月继续上行4BP，表明2月市场流动性延续紧平衡态势，非银存款或继续流出大行，2月M2预计小幅下降。

利率&存款准备金率：2025年3月降息降准可能性较小

经济学家们均预测未来一个月降息降准的可能性较小。广开首席产业研究院连平认为，目前，央行向银行体系释放增量流动性主要有降准、逆回购等工具和增持国债等三个途径。降准既可以释放长期流动性满足中长期信贷需求，又无资产质押等相关约束。目前加权平均存准率为6.6%，为支持和保证货币政策适度宽松，2025年有必要择机下调存准率。根据不同类型银行的准备金水平，建议有差异地下调存款准备金率，大型存款类金融机构可降准0.5~1个百分点，中小型存款类机构则降准0.25~0.5个百分点。

汇率：2025年底人民币汇率中间价预测均值为7.1

2月28日，人民币对美元中间价为7.1738，经济学家们对3月底人民币对美元中间价的预测均值为7.2，同时，他们对年底人民币对美元中间价预期均值为7.1。

民生银行温彬认为，总体来看，国内经济景气度明显好转，企稳迹象增强，叠加两会期间或释放更多的稳增长政策信号，将进一步为外汇市场平稳运行奠定良好基础。此外，央行货币政策报告释放明确信号，提出“三个坚决”，加强外汇市场管理、维护市场秩序。

官方外汇储备：2月底预测均值为32160亿美元

经济学家们对2月末官方外汇储备预测均值为32160亿美元，略高于1月底32090.36亿美元的公布数据。

政策

工银国际程实表示，中国经济在稳健增长的同时，将继续推进结构优化和新动能培育。在宏观政策方面，预计财政政策将继续发挥逆周期调节作用，财政赤字率或将适度上调，以支持经济复苏和高质量发展。随着GDP规模增长，财政支出规模也将扩大，重点投向基础设施建设、新兴产业、社会保障和地方政府债务化解等领域，以增强经济内生动力。货币政策方面，预计将继续保持适度宽松，着力优化信贷结构，支持实体经济特别是小微企业、科技创新和绿色产业发展。总体来看，他认为2025年中国宏观经济政策将坚持稳增长与防风险并重，财政与货币政策协调配合，推动经济在结构优化的基础上实现稳定增长。

宏观经济热点问题

DeepSeek以及人形机器人等技术的创新突破带来了新一轮的资产重估，经济学家们认为DeepSeek等技术突破标志着中国科技实力的崛起，推动资本市场对中国科技股的预期转向乐观，并改变了资产市场的估值逻辑。

毕马威蔡伟认为，一方面，AI技术的不断突破和应用的持续深化，不仅将赋能企业智能化转型，提升企业盈利能力，还将改变投资者对资产的估值逻辑，更看重企业的创新能力与增长潜力，有利于培育市场理性投资、价值投资理念，从而促进资本市场的长期健康发展。另一方面，在当前全球经济低速增长和不确定性增加的背景下，中国科技实力的崛起增强了国内外投资者对中国经济及企业长期发展前景的信心，将吸引更多国际资本流入。这又将有利于国内资源优化配置，引导资金流向符合新质生产力发展方向的新兴产业等领域，促进科技创新和产业升级，加快培育经济增长新动能。

工银国际程实表示，DeepSeek及人形机器人这一浪潮不仅推动了人工智能技术突破，也加速了新兴产业链的形成，使得资本市场对AI相关企业的估值逻辑发生深刻变化。一方面，DeepSeek等中国AI企业的崛起，促使市场重新评估全球科技竞争格局，资本配置将逐步多元化。另一方面，AI与制造业、自动化、机器人技术深度融合，智能工厂、人形机器人、新能源+AI等产业将成为新兴投资热点。

经济学家们认为我国在科技创新与产业创新深度融合的过程中，应继续加大研发力度，关注人才培养，着力攻克关键核心技术问题。

工银国际程实认为，在科技创新与产业创新的深度融合过程中，既要把握科技变革带来的投资机会，又要警惕潜在的技术封锁与产业风险。通过基础研究、产业协同以及治理监管多位一体，形成有竞争力的AI产业链，以更高质量的创新驱动经济发展。

财通证券陈兴认为，在科技创新和产业创新的深度融合的实践中，还需要破除障碍、打通堵点，需要政企高校等多方加强合作，在加强科技成果转化、培养创新人才、完善支撑体系等多方面着力，提升整体创新效能。

兴业证券王涵认为，未来需关注以下几点：一是警惕局部泡沫，平衡技术“创造性破坏”对就业的冲击，同时关注外资流入带来的流动性溢价。二是强化算法优势的同时，加速解决数据流通壁垒与算力“卡脖子”问题，推动芯片国产化及算力基础设施升级。三是完善产学研协同机制，发挥企业主体作用（如科技领军企业牵头攻关），并培育专精特新中小企业生态，促进技术商业化落地。四是通过新型举国体制优化资源配置，平衡技术平权与安全监管，同时以应用场景（如智能制造、自动驾驶）反哺技术迭代，形成“需求—创新—产业”正循环。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家